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证券之星陆雯燕
今年以来,在“电力+算力 ”概念的催化下,三变科技(002112.SZ)股价表现抢眼。1月6日至2月13日发稿 ,股价区间涨幅达75.13%,远高于2025年全年19.04%的涨幅水平 。不过,在2月9日触及历史高点后 ,股价整体呈回调走势。
证券之星注意到,股价高歌猛进背后,三变科技业绩急剧恶化。公司预计2025年归母净利润最高仅1800万元 ,同比暴跌90.06%,单季度利润逐季走低,Q4成为全年唯一亏损的季度 。深究其经营困境,一面是新能源订单收缩拉低营收规模 ,应收账款与存货高企占用资金;另一面,铜价站上高位、行业竞争加剧,导致利润端承压。当概念的热潮退去 ,三变科技的高估值神话能否延续,值得市场关注。
股价冲高回落
资料显示,三变科技主要经营变压器、电机 、电抗器、低压成套电器设备、输变电设备的生产 、维修、保养和销售 ,主要产品有油浸式电力变压器、树脂绝缘和H级浸渍干式变压器、防腐型石化专用变压器等12大类1600多个规格品种,公司产品主要用于电力转换 、传输等 。
今年以来,变压器板块在A股市场活跃起来 ,海内外变压器市场需求增长是促进这波行情的重要推手。有市场分析称,三变科技为马斯克旗下XAI中心提供变压器,业务涉及AI算力基础设施领域。尽管首批订单仅约5000万元 ,但市场对其切入全球AI产业链抱有高预期,推动估值提升。
受益于此,三变科技今年以来股价大幅攀升 。1月6日,公司股价开启上涨行情 ,其中1月13日至19日实现5天4板,1月6日至今股价区间涨幅75.13%。2025年,三变科技股价虽有上涨 ,但整体表现相对平淡,全年区间涨幅约19.04%。
2月11日,国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》,到2035年全面建成全国统一电力市场体系 ,市场化交易电量占比稳中有升 。同日,国资委督促央企积极扩大算力有效投资,推进“算力+电力”协同发展。
电力和算力的双重利好催涨股价 ,三变科技结束此前连续三日阴跌,2月12日收涨3.49%。但2月13日再度翻绿,截至发稿报23.8元/股 ,跌幅4.49%,总市值70亿元 。自2月9日触及历史最高值后,股价已逐步回调。
证券之星注意到,与股价整体涨势形成剧烈反差的是,三变科技业绩暴跌。公司预计2025年归母净利润为1200万元至1800万元 ,较2024年下降90.06%至85.1%;扣非后净利润为400万元至600万元,同比直降96.6%至94.9% 。
2022年以来,三变科技均实现营收净利双增 ,各期归母净利润增速分别为129.91%、109.43%、35.11%,这一连续增长态势在2025年宣告终结。
事实上,业绩下滑颓势早已显露无遗。2025年前三季度 ,公司实现营收12.39亿元,同比下降16.91%;归母净利润4015.5万元,同比下降48.84%;扣非后净利润3323.93万元 ,同比下降56.71% 。
单季度业绩则呈递减走势,各季归母净利润分别为1876.34万元 、1381.06万元、758.1万元。由此估算,2025年Q4归母净利润亏损额约在2215万元至2815万元 ,也是该年度唯一的单季亏损。
成本高位、价格战挤压利润
三变科技在2025年业绩预告中提及,2025年,受变压器市场竞争因素影响,主要为新能源产品订单份额下降 ,导致营业收入规模收缩。
2025年上半年,三变科技油浸式变压器 、干式变压器分别实现营收4.35亿元、8106.43万元,同比分别增长13.87%、18.53% ,营收增速较2024年同期均有不同程度放缓 。组合变压器营收则同比下降44.86%至2.09亿元,营收占比从2024年同期的44.69%缩水至28.13%,该类变压器主要用于光伏 、风电等新能源领域。
营收承压之际 ,资金周转效率恶化进一步放大了经营困境。三变科技客户主要为国家电网公司、央企、上市公司及石化行业等公司,客户相对强势,输配电设备制造商在商务谈判中处于弱势 ,在一定程度上导致公司应收账款和产成品存货较大 。
截至2025年三季度末,三变科技应收账款 、存货分别为7.45亿元、7.76亿元,占到同期营收的60.13%、62.68%。2024年同期 ,应收账款、存货仅占同期营收的49.72% 、48.75%。
资金占用规模大幅增加直接拖累经营现金流,2025年三季度末的经营现金流同比下滑41.83%至-1亿元 。
利润端上,2025年,三变科技主要原材料铜的价格持续上涨 ,直接挤压产品毛利空间。据了解,三变科技产品生产所用的主要原材料包括铜线、钢材、硅钢片等,材料成本占主营业务成本的比重较大 ,原材料的价格波动直接影响公司的生产成本。
回顾2025年,“新增供给跟不上需求增长”仍是全球铜市场面临的核心矛盾,铜价也因此走出了凌厉的上涨行情 。数据显示 ,2025年,国内现货铜价最低价7.25万元/吨,最高突破10万元大关 ,创近15年最高纪录。
持续高位的铜价为三变科技的成本控制带来了巨大压力,且在2026年开年未得到缓解。2026年1月,国内铜价一路上扬 ,同环比均出现大幅上涨 。2月12日,长江现货铜价为10.22万元/吨。
此外,输变电行业产能过剩造成竞争加剧的态势持续,市场恶性竞争造成价格下降 ,三变科技市场开拓 、维护压力加大,盈利能力亦受到挑战。
而在高附加值的特高压变压器市场,三变科技缺乏核心竞争力。市场几乎由特变电工(600089.SH)、中国西电(601179.SH)、保变电气(600550.SH)三家“国家队”企业垄断 。三变科技具备500kV及以下变压器的研发及生产能力 ,在竞争相对温和的1100kv以上的特高压市场竞争力仍有限。
成本端上涨与市场端价格战的双重挤压侵蚀毛利率,截至2025年三季度末,公司综合毛利率为17.45% ,同比减少1.66个百分点。(本文首发证券之星,作者|陆雯燕)
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