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　　来源：六里投资报

　　著名分析师 、莲华资管首席投资官洪灝 ，2月10日在瑞士宝盛的月度对话中
，对于黄金白银，铜铝等大宗商品
、加密货币等主要资产类别 ，给出了很多非常实际的配置建议 。

　　洪灝认为黄金、白银等贵金属仍具备长期配置价值
。

　　尽管前不久经历了历史性暴跌，

　　但在不恰当的杠杆被市场巨震去掉之后
，反而它的避险属性会越来越明显；

　　在新的地缘政治格局里，依然是投资者长期配置的一个投资标的。

　　他在黄金暴跌后的第二天就有过详细的分析 ，指出黄金白银的底部区间
，并认为将会回到原先的高点，具体可点此查看 。

　　针对数字货币 ，洪灝指出其自身存在四年周期规律
，呈现“一年跌 、三年涨 ”的特征
。

　　当前正处于周期最后一年下行阶段，

　　预计跌势将持续至2025年9至10月 ，期间会有技术性反弹
，但长期逻辑与贵金属类似，仍看涨。

　　工业金属方面 ，洪灝特别强调未来几年铜短缺的现象
，会越来越明显 。

　　铜价在这一波涨到了14000美元，的确涨到了我们之前的目标价。

　　但是 ，在整固之后，它会重拾升势
，继续有新高
。

　　市场比较上，他短期更看好A股 ，

　　主要因为其政策因子更明确
，内地宽松基调与两会预期将形成支撑；

　　港股则受美联储政策不确定性影响较大。

　　关于经济指标，洪灝认为PPI已周期见底 ，上游企业利润率有望扩大 。

　　人民币汇率方面
，洪灝判断升值趋势刚刚开始，

　　贸易盈余创新高 ，以及制造业竞争力提升将推动更大升值空间
，并助力中国资产重估
。

　　投资报（liulishidian）整理精选了洪灝分享的精华内容如下：

　　贵金属

　　仍具有长期配置价值

　　主持人：洪总您对于贵金属也是保持正面的看法吗？

　　洪灝：对，我们一直以来都认为 ，贵金属是一个长期配置的机会
，主要还是因为各种的叙事。

　　今年以来，这些叙事逐渐让人们认识到 ，

　　它并不是一个特别遥远的事情，它很可能正在发生
，比如说中东的局势，委内瑞拉的局势等等 。

　　这些地缘政治事件 ，让大家觉得整个世界的政治格局
，以及美元的全球霸主地位，很可能在最近这几年会发生改变
。

　　这样的话 ，就导致了对于黄金这种贵金属的对冲风险
，以及储值的需求。

　　同时，因为黄金太贵了 ，

　　所以大家要开始买白银
，这波是这样买起来的 。

　　前周我们看到了一个历史性的回调，

　　黄金和白银当天的下跌 ，都是历史之最大
，

　　下跌的幅度，如果用方差来计算的话 ，都是10倍方差以上
。

　　当然，我们知道现实世界的运行
，并不严格追随这10倍方差。

　　但是出现这么大的单天的暴涨暴跌，是在整个有数据的历史上都没有见过的现象 ，还是非常值得注意的 。

　　像你所说的
，这些都是价格势能交易，

　　过去两三年 ，其实最好用的量化因子就是Price of Momentum（动量因子）
。

　　所以在黄金
、白银跌了之后
，美股的科技股也在出现比较大的、去年4月以来的当天的暴跌，

　　个股做空的量也达到了十年之最 ，也是有数据以来的最高峰。

　　很明显的就是投资组合里
，资产类别之间的相关性，在被解除 。

　　同时高动量交易的动荡 ，在股票方面
，很可能还会继续震荡。

　　但是，对于黄金和白银来说 ，在不恰当的杠杆被市场巨震去掉之后，反而它的避险属性会越来越明显
。

　　所以我们还是继续地喜欢黄金 、白银
，贵金属。

　　在新的地缘政治格局里，它依然是投资者长期配置的一个投资标的 。

　　数字货币下行趋势

　　预计持续至9、10月

　　主持人：最近几个月 ，数字货币的行情可能没有这么好
。那目前我们怎么去看数字货币这个资产呢？

　　洪灝：数字货币它有自己的周期。

　　虽然我们观察到全球的流动性边际上还是在上升
，它显示风险资产向上的势能，可能还没有完全发生逆转 。

　　但是这最后的一段 ，有一些职业投资人
，他可能需要把风险降下来，

　　把仓位降下来 ，同时把杠杆降下来
。

　　但是
，加密资产，它有自己的周期 ，

　　尤其是比特币
，它有自己的周期，一般四年。

　　在这个四年的周期里 ，第一年跌，后三年涨
，这个规律是非常明显的 。

　　至少在过去的四个周期里，我们都观察到了这个非常显而易见的周期 ，

　　一年跌
，三年涨这么一个趋势
。

　　现在我们正好是在这四年周期的最后一年，就是下跌的阶段。

　　这个下跌的趋势 ，很可能要到今年9
、10月份
，国庆前后，可能才能够完全消耗干净 。

　　虽然长期来说 ，加密货币的逻辑有点类似于贵金属的逻辑
。

　　但是
，加密货币毕竟在信用历史上只存在了18年，从2008年到现在；

　　所以 ，它的信用被全人类广泛接受
，我相信还是要假以时日。

　　长期我们认为还是会涨的，

　　但是 ，从现在2月份到9、10月份，我们会看到下行的趋势还是需要运行完毕
，它才能重拾涨势 。

　　同时这个下行趋势，中间也会有一些技术的反弹 ，

　　比如说这两天又从6万反弹到7万出头
，会有反复。

　　大宗商品没有涨完

　　铜价仍将有望新高

　　主持人：除了贵金属以外，我记得我们之前也聊过工业金属 ，铜跟铝
，您对于它们的看法还是保持一样吗？

　　洪灝：贵金属有一个货币的属性 、信用的属性，还有对冲风险的属性
。

　　但是铜和铝自成一个格局 ，它毕竟是工业有色金属。

　　很明显
，在未来几年，铜供需之间的不平衡 ，供给的短缺
，会越来越明显 。

　　主要还是因为在这个新能源的时代，在这个AI的时代 ，其实铜就是一个非常重要的原材料
。

　　之前，铜的价格由于长期以来处于比较低的位置
，所以铜矿的投资，其实资本开支是不够的 ，

　　也就是说挖出来的铜
，甚至只满足以前旧的经济模式的需求，可能都不够 ，更不用说现在新型的AI经济了。

　　所以
，我觉得未来几年铜短缺的现象，会越来越明显 。

　　铜价在这一波涨到了14000美元 ，的确涨到了我们之前的目标价
。

　　但是我们认为在整固之后
，它会重拾升势，继续有新高。

　　一般来说我们反复强调的是 ，贵金属先涨
，然后它的强势会折射到有色金属 。

　　黄金之前下探到4400
、4500左右，现在是回到了5000以上
。

　　从技术的角度来看 ，4500-5000之间，至少是一个短期能够站稳的底部。

　　这样的话
，其实它对于有色金属也会有一个锚定的作用 。

　　所以我相信，整体来说 ，大宗商品这个板块是绝对没有涨完的
，

　　因为多年的忽略，由于价格被人为的压低 ，再加上矿难；

　　比如说智利的一个铜矿
，出现了一个大问题之后，全球铜的供给可以少掉1/3
。

　　所以我觉得 ，大宗商品尤其是我们刚才讲到的这些大宗商品种类
，

　　它们的短缺还会越来越被人们关注到，因此对于它们的需求也会越来越高。

　　短期更看好A股

　　政策因子更明确

　　主持人：那您认为是A股 ，还是H股会做得好一点？从短期的角度去看 。

　　洪灝：更喜欢A股吧
，因为它的因子更明确一点。

　　一个就是内地的政策进一步宽松，

　　但是港股更多的是受到美联储政策的影响
。

　　现在美联储政策大家还是比较迷茫的 ，

　　但是我们A股这边很明显，内地的政策还是保持非常宽松的
，政策的基调非常积极。

　　同时还有两会，我们期待更多的计划出台 ，还有今年的增长目标出台
，

　　财政的刺激，货币的政策 ，贷款的目标
，增长的目标等等，这些都会有利于A股 ，

　　所以我相信至少在短期
，A股看着还是比港股要好的 。

　　PPI企稳

　　上游企业利润率将扩大

　　主持人：过去几个月PPI好像开始有点企稳的迹象
。您认为这能不能提示企业的利润率是见底了？

　　洪灝：我相信短期之内是见底，

　　但注意 ，我们要区别周期性的见底和趋势性的见底
，可能不太一样。

　　短期，因为我们之前也讲到 ，整个大宗商品板块，价格向上的动能还是非常足的 。

　　当然它有各种各样的利好的因素
，

　　有货币政策的因素，有经济比较韧性十足的因素 ，也有贵金属强势折射的因素
，还有AI产能需求的因素等等
。

　　所以如果是这样的话，我相信其实上游企业的利润率会扩大。

　　我相信在未来几个月 ，我们至少能够看到上游这些企业的盈利、它的利润率会进一步扩大 。

　　人民币更大升值在后头

　　利于助推中国资产重估

　　主持人：人民币汇率现在已经6.9了
，长期潜在的升值空间有多大呢？

　　洪灝：人民币今年升得还是比较明显，

　　我们相信今年才刚开始 ，人民币的升值也刚开始
。

　　我们之前讲到人民币作为一个主要的货币
，尤其在全球的跨境贸易的交割上，已经占了非常重要的地位了。

　　有很多像东盟国家 ，跟中国的贸易
，都是以人民币结算的，所以人民币不再是当年比较弱的货币了 。

　　同时 ，在过去几年里，

　　中国在很多市场
，尤其是发展中国家市场里，抢了很多的份额
。

　　其实现在中国的高端制造业 ，跟海外是有得一拼的。

　　所以
，在你出口这么强势的时候，你还要继续保持一个弱的人民币的话 ，那必然会受到你的贸易伙伴的反噬 。

　　所以
，我相信这点也是决策的时候需要考虑的，

　　中国的经常账户盈余不断创新高 ，贸易盈余不断创新高
，财政没有什么大的问题；出口继续强势，中国的出口份额已经是世界第一了。

　　这样的话 ，它也会帮助人民币升值的趋势会越来越明显
。

　　现在我们看到
，从去年年底到现在，我们从7.2到6.9几 ，也升了一波，

　　但我相信
，更大的升值依然在后头。

　　人民币升值，也会帮助到我们中国资产的重估 。