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杉杉集团重整 ,“白衣骑士”众多,为何是安徽国资拔得头筹?杉杉股份(维权)面临怎样的未来?
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本文由无冕财经(wumiancaijing)原创发布
作者:杨一轩
编辑:陈涧
设计:岚昇
“白衣骑士 ”来来去去,终于有看对眼的了 。
2月8日晚 ,杉杉股份(600884.SH)一纸公告,宣告杉杉集团重整投资人出炉。其股价在次日应声涨停,市值超过355亿。
▲杉杉股份公布杉杉集团重整进展 。
有国资背景的皖维集团 、海螺集团 ,再加上浙江本地AMC宁波金融资产管理股份有限公司(下称宁波金资),如此阵容组成的重整联合体,让投资者一下子就振奋起来。
更何况 ,相比“民营船王”此前给出的不到33亿元的“彩礼”,这一次重整方的出资额,超过71亿元。
这距离杉杉品牌创始人郑永刚猝然离世 ,刚好过去约三年 。经历债务危机、家族内斗,进入重整后也是波折横生,如今 ,郑永刚一手创建的商业“帝国”,大概率将由安徽国资接手。
作为杉杉系核心资产,受控股股东债务危机拖累的杉杉股份,终于能从泥潭中抽身了吗?
热闹的重整
与大多数破产重整案不同 ,杉杉集团的重整,似乎少了些凄凉。
去年3月,宁波市鄞州区人民法院就裁定 ,对杉杉集团及其一致行动人朋泽贸易进行实质合并重整 。
当时,杉杉系确认的债务总额已达到约335.5亿元。而根据半年后披露的数据,杉杉系合计申报债权达到420.8亿元。
此外 ,杉杉股份在2024年出现亏损,股价也陷入十年以来的低点,市值不足200亿元。
▲杉杉集团开始重整后 ,杉杉股份股价持续上涨 。图片来自雪球。
但深陷危机的杉杉,仍旧引来各方资本竞相追逐。
在去年9月第一次发布重整招募公告后,就有17家意向投资人示好 ,包括“船王 ”任元林旗下的江苏新扬子商贸有限公司,以及中国建材、京东方联合体等 。
在第一次重整方案失败前,有一家意向投资人赛迈科不满自己被踢出局,还向法院提起诉讼。这个“插曲” ,似乎又无形中推高了杉杉的价值。
紧随而来的第二次重整招募,虽然提高了门槛,入局的意向投资人更有看头 ,包括辽宁首富方威旗下的方大炭素,有国资背景的湖南盐业,还有与杉杉股份业务高度协同的中国宝安及其子公司贝特瑞 ,以及半导体显示赛道龙头翰博控股集团等 。
没想到,最终是未曾公布消息的皖维集团雀屏中选。
根据重整投资协议,皖维集团拿出约49.87亿元 ,直接收购杉杉股份13.5%的股权。其每股认购价格,相比第一轮重整方案提出的11.44元,高出约43.5% 。
至于杉杉集团及其一致行动人手上剩余的8.38%股权 ,重整后仍由其持有,但与皖维集团签署三年的一致行动协议。
也就是说,皖维集团将控制杉杉股份21.88%的表决权,获得控股地位。
为了清偿债务 ,对于杉杉集团手上8.38%的股权,皖维集团通过即期出资和远期收购两种方式,对债权人进行清偿 。
由此 ,皖维集团将最多花费71.56亿元,拿下杉杉股份。
至于宁波金资,作为专业的不良资产处置机构 ,将对杉杉集团除杉杉股份外的产业资产进行处置,包括银行股权 、不动产、医疗项目等。
对于此次重整投资方案,外界普遍认为在债权人会议上通过的概率比较大。
值得一提的是 ,在第二次重整招募中入局的中国宝安,因旗下公司贝特瑞与杉杉股份同为负极材料龙头,曾被视为强有力的竞争者 。在杉杉股份公布中选的重整投资人后 ,中国宝安发公告宣布落选,不少投资者难掩失落之情。
最好的“归宿”?
杉杉集团负债数百亿,蜂拥而来的资本,都是冲着杉杉股份这个“金疙瘩 ”。
杉杉股份聚焦的是新能源和新型显示屏双赛道 ,对应的就是两类产品,一是用于锂电池的负极材料,另一个是给显示面板用的偏光片 。
在杉杉股份的营收中 ,偏光片占比稍高一些,这个产品通俗讲就是屏幕里那一层光学膜,液晶电视、电脑 、手机、车载导航屏幕等需要用到 ,京东方、LG 、夏普等都是它的客户。
杉杉股份在大尺寸电视和显示器偏光片市场出货份额,已经占到全球市场的33%,位列世界第一。
至于另一大业务负极材料 ,是锂电池的关键材料之一,杉杉股份主营的人造石墨负极材料,在销量上也是全球冠军 ,客户不乏国内外知名电池厂商,如宁德时代、比亚迪、ATL等 。
占据新能源产业这个炙手可热的赛道,又是妥妥的行业龙头,杉杉股份的价值不言而喻。
在重整招募中 ,能进行产业协同,是重整投资人的基本门槛。中国宝安、湖南盐业 、翰博控股等,都满足这一条件 ,但相较皖维集团来说,还是缺了些契合度 。
皖维集团的核心子公司皖维高新,是PVA(聚乙烯醇)领域的老大 ,而PVA光学膜是偏光片的核心原料之一。这个原料长期被日本厂商垄断,亟待国产替代。
如果重整成功,皖维高新可以为杉杉股份直接提供原料 ,不但能降低成本,还可以为供应链提供保障 。
但站在更高的角度看, 皖维集团的实际控制人 ,是安徽省国资委。这就意味着,是安徽国资看中了杉杉股份。
众所周知,由政府引导产业投资形成的“合肥模式”,让该市拥有了集成电路、新兴显示、新能源汽车等多个新兴产业集群 ,实现经济增长的“弯道超车”。在政策面上,安徽已经提出要继续发展壮大新兴产业 。
▲合肥正大力发展战略新兴产业。图片来自“城市进化论 ”。
因此,安徽国资投资杉杉股份 ,应该是冲着构建或完善产业链而去的 。
杉杉股份身处的新能源汽车产业链上,安徽虽然有比亚迪 、蔚来等整车企业,但在动力电池核心材料领域缺乏有影响力的企业。杉杉股份恰好可以补足这一块拼图。
有分析认为 ,此次收购完成后,安徽将真正形成“整车-电池-材料”一体化产业生态,在新能源汽车赛道上构建起更加稳固的竞争优势 。
而对杉杉股份来说 ,若能深度融入区域产业发展的大棋局,未来的产业价值和想象空间,将会更大。对杉杉股份来说 ,这可能是目前最好的“归宿”。
新时代即将开启
重整已历时约一年,杉杉股份急需要甩掉债务累赘 。
截至去年三季度末,杉杉股份总负债达219.68亿,其中 ,短期借款52.93亿元,长期借款65.28亿元,但账面货币资金仅31.5亿。
杉杉股份的业绩正在快速回暖 ,但债务在继续吞噬利润。
▲杉杉股份近年来三季度业绩情况 。
据业绩预告,2025年,杉杉股份扭亏为盈 ,预计净利润4亿-6亿元。而负极材料和偏光片业务,预计合计净利润达到9亿-11亿。
也就是说,中间大概有4亿-6亿的利润差额 ,是被财务费用、参股亏损、减值等消耗掉了,如果重整成功,债务危机解除 ,杉杉股份的利润水平将会大大提升。
如果能被安徽国资收入囊中,杉杉股份除了能依靠自身业绩“回血 ”,还傍上了一位财力雄厚的大金主 。
皖维集团拿来直接收购股份的近50亿资金,其实是来自海螺集团。今年1月 ,海螺集团拟以现金49.98亿元,获得皖维集团60%股权,成为后者的控股股东。重整完成后 ,海螺集团将拿到杉杉股份的控股权 。
与一些资产动辄千亿,但手头资金吃紧的公司不同,海螺集团“闲钱”不少。其核心子公司海螺水泥 ,上个月才宣布要拿出500亿买理财产品。数据显示,去年三季度末,该公司货币资金与交易性金融资产 ,合计高达626亿 。
无论怎么看,在一手创建杉杉系商业“帝国”的郑永刚离世三年后,杉杉股份都算是觅到了一桩好“姻缘 ”。
当然 ,“姻缘”最终能成,也有赖于郑永刚掌舵时的前瞻性转型,十多年前跨界负极材料行业,几年前买下LG旗下偏光片业务 ,是支撑杉杉集团热闹重整的关键。
作为浙商传奇人物,郑永刚将一家濒临倒闭的服装厂,从“服装第一股”一度发展成“千亿资本帝国” ,他曾实控超过420家企业,投资金融企业,入股十多家上市公司 。
郑永刚生前曾一心想让儿子郑驹接班 ,无奈未及时立下遗嘱,遗孀争夺控制权,庞大商业版图四处漏风 ,最终,杉杉系只能落入外人之手,郑氏家族也即将彻底出局。
不过 ,至少杉杉股份没有停止向前的脚步。身处新能源汽车 、消费电子、储能等蓬勃发展的赛道,杉杉股份完全有底气站到新的起跑线上 。
一切都有待重整方案通过。杉杉股份的公告称,《重整投资协议》尚需提交债权人会议、出资人组表决,并经法院裁定批准 ,同时需完成经营者集中申报,最终能否成功仍存在不确定性。
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